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Coloro che speravano che il Presidente della Fed Ben Bernanke avrebbe annunciato politiche espansive  come ha fatto  l’anno scorso quando ha anticipato  QE2 da Jackson Hole,  è stato deluso.

Nella mia anticipazione sul discorso di Jackson Hole ho predetto che Bernanke non avrebbe preso alcun impegno per un particolare corso di azione politica. A questo proposito le mie aspettative sono state chiaramente soddisfatte.

Ho anche predetto che Bernanke avrebbe detto che la Fed   sta monitorando attivamente i dati economici e che essa è pronta  ad intervenire con una matrice potente di strumenti se la necessità è dovesse sorgere. Bernanke infatti ha detto questo.

Sebbene Bernanke è stato volutamente vago per quanto riguarda le politiche specifiche nel suo discorso, ha delineato alcune linee guida chiare in  generale che permettono  ai partecipanti al mercato  di prevedere che ulteriore stimolo sarà annunciato alla prossima riunione Fed in settembre.

In particolare, penso che ci sono tre questioni di potenziale importanza a questo proposito che derivano da un'attenta analisi del discorso di Jackson Hole. In primo luogo, Bernanke ha chiarito che la Fed ha potenti strumenti a sua disposizione e che si erge pronta ad agire. In secondo luogo, è chiaro dal discorso che misure di stimolo specifico sono state attivamente molto discusse e dibattute all'interno della Fed, e che i dati  comunicati tra ora e il prossimo incontro Fed il 20-21 settembre avranno  un profondo impatto su tali discussioni. Infine, ritengo che ci potrebbe essere stato un suggerimento  sul fatto che la Fed sta valutando  la questione immobiliare come un obiettivo specifico dello stimolo della Fed.

Fed ha gli strumenti, ed  è pronta ad  agire

con suo discorso, Bernanke rende chiaro che la Fed non può sedersi pigramente da  semplice spettatore  a contemplare il dispiegarsi degli eventi. Bernanke ha detto che tale politica monetaria deve essere sensibile ai cambiamenti di outlook per la crescita e l'inflazione. A questo proposito, Bernanke accenna che se l'economia mostra debolezza nelle prossime settimane, la Fed è pronta ad agire, e che ha "una gamma di strumenti" a sua disposizione per farlo.

La Politica monetaria deve essere sensible a reagire ai cambiamenti nell'economia e, in particolare, per le prospettive di crescita e di inflazione. Come accennato in precedenza, i dati recenti hanno indicato che la crescita economica durante la prima metà di quest'anno è stata notevolmente più lenta di quanto  aveva previsto il  Federal Open Market Committee, e che fattori temporanei possono rappresentare solo una parte della debolezza economica che abbiamo osservato. Di conseguenza, anche se ci aspettiamo una ripresa moderata che  continui  a rafforzarsi nel tempo, il comitato ha abbassato la sua prospettiva per il probabile ritmo di crescita nei prossimi trimestri. I Prezzi delle materie prime e altri prezzi all'importazione mostrano moderazione e le aspettative di inflazione a più lungo termine rimangono stabili, ci aspettiamo che l'inflazione si stabilizzi, negli prossimi trimestri, a livelli pari o inferiore al tasso del 2%, o un po' meno, che è vista dalla maggior parte dei partecipanti del Comitato come essere coerente con il nostro doppio mandato.

Alla luce della sua prospettiva attuale, il comitato ha recentemente deciso di fornire una guida più specifica sulle sue aspettative per il futuro percorso del tasso di fondi federali. In particolare, nell'istruzione successiva alla riunione all'inizio di questo mese, abbiamo indicato che le condizioni economiche - compresi i bassi tassi di utilizzo di risorse e un sommesso outlook per l'inflazione nel medio periodo – probabilmente garantiranno livelli eccezionalmente bassi per il tasso di fondi federali, almeno fino al metà-2013. Che è, quello che i membri del Comitato pensano sia uno dei più probabili scenari per l'utilizzo delle risorse e dell'inflazione a medio termine, quindi  l'obiettivo per il tasso di fondi federali si terrà ai suoi attuali livelli per almeno due anni.

Oltre alla raffinazione del nostro orientamento avanti, la Federal Reserve ha una gamma di strumenti che potrebbero essere utilizzati per fornire ulteriore stimolo monetario. Abbiamo discusso i costi di tali strumenti e meriti relativi nella  nostra riunione di agosto. Noi continueremo a considerare quelli e altri aspetti pertinenti, compresi gli sviluppi naturalmente economici e finanziari, nella riunione di settembre, che è stata programmata per due giorni (il 20 e 21) invece di uno per consentire una discussione più completa. La Commissione continuerà a valutare le prospettive economiche alla luce delle informazioni ricevute ed è pronta a impiegare i suoi  appropriati strumenti per promuovere una più forte ripresa economica in un contesto di stabilità dei prezzi.

Ha ammesso, Bernanke  che la maggioranza dei membri del Comitato Fed sente  che la Fed avrà "mano libera" nell’attuare misure di politica stimolante, se necessario, dato che le pressioni inflazionistiche non sono solo sotto controllo, ma sembrano essere in diminuzione.

Per coloro che pensano che adottando le misure di stimolo la Fed potrebbe realizzare attività economiche a breve termine a scapito di  una crescita a lungo termine, Bernanke è molto chiaro che questo argomento non lo impressiona. Era chiaro che le attuali circostanze sono uniche, e il fallimento per affrontarle potrebbe avere ripercussioni a lungo termine.

Normalmente, le politiche monetarie o fiscali finalizzate principalmente a promuovere un ritmo più rapido di ripresa economica a breve termine non dovrebbero influenzare significativamente le prestazioni a lungo termine dell'economia. Tuttavia, le circostanze attuali possono essere un'eccezione a tale visualizzazione standard - l'eccezione a cui ho accennato all'inizio. La nostra economia soffre oggi di un livello straordinariamente alto di disoccupazione di lunga durata, con quasi la metà dei disoccupati che sono senza lavoro per più di sei mesi. In queste circostanze insolite, politiche che promuovano un recupero più forte nel breve termine possono servire bene gli obiettivi a lungo termine. A breve termine, mettendo la gente in condizione di  tornare  a lavorare riduce i disagi inflitti dalla difficile congiuntura economica e contribuisce a garantire che la nostra economia giri al suo pieno potenziale piuttosto che lasciare risorse produttive inutilizzate. A lungo termine, riducendo al minimo la durata della disoccupazione supporta un'economia sana evitando l'erosione delle competenze e la perdita di attaccamento al lavoro condizione che è spesso associata con la disoccupazione di lunga durata.

Così, è chiaro che Bernanke sente che la Fed ha una "luce verde" per agire nel caso in cui le condizioni lo esigano .

La Fed sta attivamente considerando lo stimolo

Sebbene Bernanke non  ha parlato di politiche specifiche per lo stimolo, il discorso ha dato indicazioni forti  sul fatto che misure di stimolo monetario siano molto seriamente discusse e dibattute tra i membri del Comitato Fed. Il suggerimento più importante di questo è stato fornito nel passaggio seguente:

Oltre alla raffinazione del nostro orientamento avanti, la Federal Reserve ha una gamma di strumenti che potrebbero essere utilizzati per fornire ulteriore stimolo monetario. Abbiamo discusso i costi di tali strumenti e meriti relativi alla nostra riunione di agosto. Noi continueremo a considerare quelli e altri aspetti pertinenti, compresi gli sviluppi naturalmente economici e finanziari, nella riunione a settembre, che è stata programmata per due giorni (il 20 e 21) invece di uno per consentire una discussione più completa.

Estendendo la riunione del 20-21 settembre di  una giornata intera per "permettere una discussione più piena", è un chiaro suggerimento che misure di stimolo politica sono state ampiamente discusse e dibattute all'interno della Fed.

Inoltre, Bernanke  dice anche implicitamente  che i dati comunicati tra oggi e quell'incontro avrànno  un profondo impatto sulle decisioni dei membri del comitato.

Particolare interesse  per le abitazioni

Ho trovato l'accento di Bernanke sulle abitazioni come un freno sull'attuale ripresa economica come potenzialmente rivelatrici:

Queste forze  riparatorie  sono al lavoro oggi, e continueranno  a promuovere il recupero nel tempo. Purtroppo, la recessione, oltre ad essere straordinariamente grave e di portata  globale, è stata anche insolita in quanto si sono  associate  una crisi molto profonda nel mercato immobiliare e una crisi finanziaria storica. Queste due caratteristiche della flessione, singolarmente e in combinazione, hanno agito a rallentare il processo di recupero naturale.

In particolare, il settore dell'edilizia abitativa è stato un significativo driver di recupero dalla maggior parte delle recessioni negli Stati Uniti dalla seconda guerra mondiale, ma questa volta - con un  picco di   proprietà  angosciata e preclusa, con condizioni di credito strette  per costruttori e potenziali acquirenti di case e le preoccupazioni in corso dai  potenziali mutuatari e finanziatori sulla  costante diminuzione dei prezzi  delle case- il tasso di nuove costruzioni domestiche  è rimasto a meno di un terzo del suo livello pre-crisi.

Il basso livello di costruzione ha implicazioni non solo per i costruttori, ma per i fornitori di una vasta gamma di beni e servizi relativi alla custodia e homebuilding. Inoltre, anche il credito stretto per alcuni mutuatari è stato uno dei fattori restrittivi per il  recupero degli alloggi, la debolezza del settore dell'edilizia abitativa ha a sua volta avuto effetti negativi sui mercati finanziari e sull'andamento del credito. Ad esempio, il forte calo dei prezzi delle casa in alcune aree ha lasciato molti proprietari di abitazione "sott'acqua" sui loro mutui, creando difficoltà finanziarie per le famiglie e, attraverso i loro effetti sui tassi di mutuo  a strozzo e default, stress aggiuntivo  per le istituzioni finanziarie. Pressioni sulle istituzioni finanziarie e famiglie hanno contribuito, a sua volta,ad  una maggiore cautela nell'estensione del credito e ad una più lenta crescita della spesa dei consumatori.

Potrebbe Bernanke  aver individuato nell’edilizia abitativa una potenziale area di messa a fuoco per la politica di Fed? Certamente ha senso dato che housing è uno  dei principali driver della ripresa che i responsabili politici avrebbero cercato politiche alla taylor per affrontare quest'area.

A questo proposito ho  ipotizzato l’idea che la Fed potrebbe scegliere di implementare in qualche forma il finanziamento  al fine di affrontare la crisi degli alloggi.

Conclusione

Sostanzialmente, il discorso di Bernanke  è stato molto in linea con le mie aspettative: una rassicurazione che la Fed ha strumenti potenti, ma senza impegni di usarli.

Andando avanti, penso che il dado è stato tratto. Questo discorso essenzialmente dice che se i numeri economici pubblicati tra oggi e il 20-21 settembre -riunione Fed- dovessero indicare  che sostanzialmente si sta indebolendo l'economia, la Fed agirà per stimolare l'economia. Inoltre, è chiaro che la Fed sta discutendo già attivamente internamente su quali strumenti specifici potrebbero essere utilizzati.

Dato che io ho predetto che i numeri economici pubblicati tra oggi e il 20-21 settembre saranno  orribili, credo che la probabilità di una sostanziale azione Fed nel corso della riunione del 20-21 settembre sono abbastanza alte. Questa prospettiva avrà un profondo impatto sulle azioni (^ SPX, SPY, DIA, QQQ) e sulle obbligazioni (^ TNX, ^ TYX, TLT) andando avanti.

Divulgazione supplementare: Io sono short su  TLT e long a TBT e SBND.

 libera traduzione da James A. Kostohryz