Lucky_borsa

Un investitore oggi può   scegliere tra l'acquisto di titoli greci per i quali è  altamente probabile il  default in qualche modo, oppure può acquistare titoli tedeschi solidi come una roccia. Un mercato efficiente avrebbe lasciato l'investitore indifferente alla scelta. Supponendo che le obbligazioni greche perderànno  il 40% del loro valore in un domani con la  ristrutturazione,  acquistarli  oggi  da un rendimento del 31%  e produrrebbero  un rendimento complessivo paragonabile a quello che  si sarebbe  avuto con l'acquisto  oggi del bond a due anni  tedesco   . Ecco la matematica: 0,6 * (1,31) ^ 2 = 1,03, che è leggermente superiore al ritorno atteso del 2,53%  dell'obbligazione tedesca a 20 anni. Così si potrebbe sostenere che le obbligazioni greche hanno un prezzo a un valore predefinito quasi certa e immediato di default  (o taglio) del 40%. La matematica stessa suggerisce che i bond  portoghesi e irlandesi, con rese del 17% circa, hanno un prezzo  ad un valore predefinito quasi certo e immediato di default  di circa il 25%. (Ci sono altri modi di calcolare la probabilità di default, ma questo è il più semplice).

Anche se l'aumento dei rendimenti dei bond a due anni  spagnolo e italiano sta facendo notizia oggi, questi sono ancora lontani dalla probabilità di default, dato che i loro rendimenti sono solo pochi punti percentuali superiori rispetto ai tradizionali rendimenti tedeschi. Se c'è un rischio di "contagio" da un default della Grecia, il mercato sta dicendo che molto probabilmente sarà limitato a Portogallo e Irlanda.

Vorrei sottolineare che un notevole inadempimento o ristrutturazione dei debiti  di Grecia, Portogallo e l'Irlanda è  in effetti già  compreso nel prezzo dal mercato.  le  obbligazioni Greche  a  due anni sono attualmente scambiato a circa 66 centesimi sul dollaro, e quella  irlandese a due anni le obbligazioni sono scambiato a circa 82 centesimi sul dollaro. A l mercato è noto da mesi che grosse perdite sono inevitabili, e le perdite sono state  assunte  dai titolari di queste obbligazioni. L'unica incognita a questo punto è l'esatto ammontare delle perdite eventuali. Se sono oltre il 40% nel caso delle obbligazioni greche, allora non  verrà altro dolore , se sono meno del 40%, allora quella sarà una buona notizia.

Come mostra il grafico sopra dei due anni di differenziali di swap suggerisce, il livello di rischio sistemico (con due anni di differenziali di swap come proxy per il rischio sistemico) è ancora piuttosto basso negli Stati Uniti e in Europa non è oggi più elevato di quanto non è stato quando la prima crisi del debito sovrano della BCE  è  scoppiata nel maggio dello scorso anno. E come il grafico in alto ci ricorda, la probabilità di default erano  molto più basse lo scorso anno di quanto non lo siano ora. Questo sembra coerente con la seguente conclusione: un notevole inadempimento o di ristrutturazione del debito della Grecia, Portogallo e Irlanda è altamente probabile, ma il rischio di contagio è più probabile che sia basso. Inoltre, il rischio cheil default europeo del debito sovrano si rivelerà destabilizzante per l'economia della zona euro è solo moderato, mentre il rischio che tutto questo avrà un impatto significativo o deleterio sugli Stati Uniti è molto basso. Ho il sospetto che i titoli e gli esperti  stiano esagerando le dimensioni del problema.

libera traduzione Scott GRANNIS